快消息！“烟火气”回来之后，消费投资机会来了？

2023年开年至今，人们的普遍感受是“烟火气”又回来了。一个上海的朋友最近说，买汉堡的馆子都会排队到晚上9点；在高铁、机场也是人流如织，更不要说小长假的酒店和出行预订了。

(资料图片)

在股票市场上，消费复苏的预期一直比较明确。2022年10月底开始的一波强劲修复后，虽然今年以来自高点略有回调，但整体仍然是表现抢眼的板块之一。

如何看待消费相关的投资机会？从我的角度看，消费的短期和长期的确定性都值得期待，短期看消费的第二波行情逻辑已经显现；而从长期看，消费受益于收入分配格局、经济结构转型，长期价值进一步增强。

投资“烟火气”：预期修复和场景修复

2023年投资消费的逻辑非常明确：复苏。在经济活动恢复正常的过程中，疫情三年被压抑的消费只要回到正常水平，就会有较好的投资机会。

从数据看，有一些消费复苏的迹象出现。比如2月份财新服务业PMI是55，创下2022年9月以来新高；春节期间的人流如织也在数据上有反映，1月份的旅游业CPI涨幅达到11.2%，2月份回落到3%仍然远高出整体水平。（数据来源：财新，国家统计局）

餐饮赛道的火热人们可能就更有体感了。比如北京的“麻某某”餐厅，开业初期门可罗雀，但进入2023年之后，每家门店都是早早就放完了号。

但反映到A股市场上，消费相关的指数在2022年10月开始有一波上涨行情，今年以来虽然大部分是正收益，但表现一般。

我的理解是，消费的第二个表现阶段即将开始。

第一阶段是2022年的“预期修复”阶段，由于预期疫情管控改善和经济触底预期，消费主题在当时就有一波强势反弹；

而第二阶段则是验证阶段，即消费是不是真如预期地出现了复苏。从数据上看已经有一些消费领域出现了复苏，但更强劲的复苏可能还在后面，即场景修复。

举个例子，仍然以人们感受到的餐饮火热为例，除了人们的消费需求增长之外，还有一个重要原因是，在过去三年中关闭的餐饮企业，还有很大一部分没有回来。即使以春节后餐饮企业重返市场为例，新的餐饮企业通过选址、装修、招聘、培训等流程，正常也需要到一季度末或者更晚一点才会重新返回市场。

从这个角度看，一些过去受疫情影响的消费场景正在修复过程中。修复完毕，这些消费场景的上下游潜力都会得到更强劲的释放。

一些券商比如中泰证券等，也在研报中支持场景修复这一逻辑。

另外从政策面来看，今年的政府工作报告核心内容中，将国内生产总值增速定在5%，其中把恢复和扩大消费摆在优先位置，这也是极少见的。

投资未来：消费率回升与中国“漂亮50”

但从长期看，我对消费的看好更为坚定。

与短期判断会存在很多扰动因素相比，经济长期变化的一些核心方向是更明确、更清晰、更笃定的。对于消费来说，这种明确、笃定的利好是经济要素贡献的变化，以及人口结构的变化。

虽然在过去10年，消费类股票在市场中表现不错，比如以申万一级行业中食品饮料的涨幅计算，过去十年其涨幅达到388.23%，居所有行业第一（wind，截至2023Q1）。但实际上中国消费的大盘增长并不中国经济本身那样亮眼，消费率偏低一直是中国经济存在的结构性问题，此前经济学家彭文生的研究显示，即使与同阶段的金砖国家相比，中国消费率也要低上大概10个百分点。

消费率偏低有很多原因，其中既包括在人口红利上升期，工资在分配中的占比受到抑制；也包括社会保障还不完善，财政支出偏重投资而非公共服务等有关。但归结起来，影响消费的无外乎第一是居民的收入，第二是居民的消费意愿。

但这些因素正在变化。首先是以劳动力数量来看的人口数量红利消退，劳动力供给对工资的抑制正在消除。从分配上看，工资在分配中的比重上升；另一方面，从近几年的政府投入看，财政向民生服务投入占比逐年上升，也会提振消费意愿。

这些变化是长期但确定的变化。从数据上看，一直到2019年，消费率的上升趋势都是明显的。随着政府在民生服务等各方面的推动，以及人口结构的显著变化，当经济回复常态时，消费率的回升预计将长期持续下去。

（来源：据国家统计局数据整理 ）

在美国经济回升和消费率同步上升的阶段，诞生了所谓“漂亮50”，其中26%（13家）是消费品。

如今仍存在还有强生、宝洁、可口可乐、百事、麦当劳、百威英博、奥驰亚、高露洁、好时，存活率高（存活9家还有一家吉列并入宝洁），公司市值都在不断壮大。（个股仅以示例之用，不构成投资建议。投资有风险，投资需谨慎。）

而这些消费品公司受益于两大因素：消费市场的扩大和消费品公司集中度的上升。

随着经济结构转型带来的消费率提升，中国消费公司正在发生：收入和消费率的上升推动消费市场不断扩大；同时消费公司集中度不断上升。

在国内市场上，诸如连锁餐饮、个护、旅游、包装食品等领域，当前头部企业的占有率还不高，但集中度在快速上升。

（餐饮连锁化率上升，来源：美团）

居民收入提升和消费率上升带来的市场扩大，和消费公司集中度提升，两大因素的共同作用或将推动中国的“漂亮50”持续壮大。

更纯正的“消费”主题 恒生消费ETF值得关注

虽然长期看，消费的前景是确定的。但“消费”本身的内涵和外延其实比较广泛。

比如在一些消费指数中，一些技术型公司的互联网企业也算作消费企业，汽车等耐用消费品当然也是消费品没错，但这些领域变化其实远远大于传统消费品。

《股市真规则》中的一个解释是，在技术迭代特别快的领域中，有些企业可能短时间获得大量利润，但可能很难长期获得利润。

哈佛商业评论2022年的一期中则刊登了一则管理学教授的实证研究，学者研究了1995年—2020年的财富500强上榜公司，发现：“按行业看《财富》500强上榜公司，会发现技术、媒体、电信（TMT）以及零售行业易出现剧烈震荡”，而能源、消费品、医疗、金融等行业稳定得惊人。

美国的“漂亮50”中，也有不少如电子消费品如柯达、Polaroid等公司退出个人业务或者摘牌。从这一点看，“纯粹”的消费品牌有其独特的魅力。看得见摸得着能理解的消费品牌及其模式，就像巴菲特投资可口可乐一样，能让人感觉更真实。（个股仅以示例之用，不构成投资建议。投资有风险，投资需谨慎。）

是否有这样一只聚焦投资与人们衣食住行相关的消费龙头基金？近日正在发行景顺长城恒生消费ETF（证券代码：513970 认购代码：513973）值得关注，该基金跟踪指数为恒生消费指数。

（恒生指数公司，截至2023年2月底）

恒生消费指数是恒生指数公司推出的新的重点行业类指数，由50只成份股构成，各成份股基本是与人们衣食住行息息相关、且被大家耳熟能详的消费龙头。其前身为恒生消费品制造及服务业指数，为了打造一只更聚焦“柴米油盐酱醋茶”等实实在在、更贴近大众生活的消费主题指数，剔除了原指数中消费属性不强的细分行业。

这个指数里面没有汽车、软件、医药等行业，同时和A股的消费指数相比，酒类的权重又大幅度降低了。

数据来源：Wind，数据截至2023年3月13日

从个股构成看，其代表性也更加多元。从前十大成分股看，绝大部分是消费者熟悉的个股。从估值角度来看，由于过去三年疫情原因，消费品整体处在历史较低位置，以恒生消费指数为例，3月份PE（TTM）为29.64倍，低于过去三年70%的时间。（Wind数据，截至3月9日。个股仅以示例之用，不构成投资建议。投资有风险，投资需谨慎。）

（个股仅以示例之用，不构成投资建议。投资有风险，投资需谨慎。）

景顺长城恒生消费ETF拟任基金经理汪洋，是景顺长城ETF与创新投资部总经理，有15年从业经验和超7年投资管理经验，ETF管理经验丰富。

作为市场首只跟踪恒生消费指数的基金，景顺长城恒生消费ETF（QDII）聚焦衣食住行投资机会。我认为，短期看消费复苏的红利仍在，长期看日常消费的长线成长也令人惊叹，就像巴菲特投资可口可乐一样。

押中可口可乐不容易，但买入一揽子可口可乐一样的日常消费股却是有机会的。从这个角度看，景顺长城恒生消费ETF这个产品值得关注。

注：景顺长城恒生消费ETF（QDII）晨星风险评级中风险，适合激进型、积极型、稳健型投资者。文中个股仅以示例之用，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎。